Edito
Opinion

Des données conjoncturelles moins bien orientées,« bad news is good news », ainsi que des résultats microéconomiques ont permis aux actifs risqués de bien progresser en mai. L’Euro Stoxx 50 et le S&P 500 sont ainsi en hausse respective de +2,42% et de +4,96%. Aux US, un ralentissement du marché du travail et un tassement de la consommation ont conforté les investisseurs dans la possibilité de voir enfin la Fed amorcer son cycle de baisse des taux. Cette dernière a continué pour autant à communiquer avec grande prudence. Elle a besoin d’une confirmation d’un ralentissement durable de l’inflation dans la continuité des données positives publiées sur le mois. En zone euro la BCE a en revanche validé sans l’ombre d’un doute la prochaine baisse de ses taux dès le mois de juin. Pour la suite, l’évolution de la boucle prix-salaire sera particulièrement déterminante. Les chiffres d’inflation publiés en fin de mois ont d’ailleurs surpris négativement à la hausse, une fois encore à cause de la composante prix des services, notamment en Allemagne. Les tensions au Moyen-Orient sont toujours un facteur de risque inflation tant sur le prix du pétrole que sur le prix du fret maritime.   Côté micro, les résultats de Nvidia, l’acteur le plus emblématique de l’engouement autour de l’intelligence artificielle, a de nouveau publié des résultats particulièrement solides. Sa valorisation s’envole encore de +27% sur le mois, de +121% depuis le début de l’année et de +190% sur un an. À elle seule, sa performance contribue à près d’un tier de celle du S&P… Dans ce contexte les taux européens sont repartis à la hausse, +8 points de base pour le taux souverain allemand à 10 ans à 2,66%, quand les taux US ont connu un important rallye de -18 pdb ramenant le 10 ans US sur la barre symbolique des 4,50%. Les spreads de crédit ont eux bénéficié de cet environnement « risk on » et se resserrent de façon conséquente (-21pdb pour l’indice de crédit iTrxx Cross Over). Les indices Bloomberg Barclays € Aggregate et Global (couvert en euro) sont ainsi en hausse respective de +0,04%et +0,75%. Signalons enfin, sans plus de conséquence pour l’instant, la première baisse de notation depuis 2013 de la France de AA à AA- par l’agence S&P. Cette dernière a de grands doutes sur la capacité de contrôle des finances publiques après un déficit de -5,5% en 2023 qui porte le besoin de financement de l’Etat à 314Mds €, niveau jamais atteint auparavant.

After an euphoric first quarter, the beginning of the second quarter is much more deteriorated across almost all asset classes. The EuroStoxx 50 and the S&P 500 are down by -2.24% and -4.08% respectively. The same observation applies to bonds, with declines of -1.26% and -2.54% for the Bloomberg Barclays € Aggregate and Global indices (hedged in euro). Only minerals, on the commodity side, are progressing, with gold up by +2.50% and copper particularly by +13.91%. It should be noted that demand from China primarily explains these increases. The decline in stocks and the rise in rates this month are due to an adjustment in investors' expectations regarding the upcoming rate cut cycles by central bankers. In the US, the labor market continues to surprise with its resilience, which is incompatible with the desired slowdown in inflation. The latest published figures have indeed reflected this situation and forced Fed members to communicate aggressively. Additionally, economic activity data (Q1-24 GDP) appears to be slowing down, increasing the still low probability of the worst-case scenario, stagflation. In Europe, activity hit its low points at the end of 2023, and even the German economic engine, particularly penalized until now, is now contributing positively to this trend. The "price (especially services) / wage" loop is a real issue for the ECB. The latter has confirmed the next rate cut in June but clearly communicates its uncertainty for the future. Finally, despite extreme geopolitical tensions between Iran and Israel, there has been no escalation and the impact on markets has been limited. On the Ukrainian side, the US financing of $61 billion has finally been approved, allowing the country to continue holding on.

Geoffroy
Landoeuer
Directeur de la Gestion Financière
Head of Multi-Asset Management
Gérant Obligataire
Equity Portfolio Manager

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