Le mois de mars 2025 a été marqué par une revalorisation significative des taux souverains européens, dans un contexte de bascule budgétaire en Allemagne et de tensions commerciales persistantes entre les États-Unis et leurs partenaires. Le Bund à 10 ans s’est tendu de plus de 30 points de base pour terminer le mois à 2,74 %, son niveau le plus élevé depuis l’été dernier, sous l’effet de l’adoption d’un plan d’investissement de 500 milliards d’euros par la coalition CDU-SPD, assorti d’une réforme du frein à l’endettement. Cette dynamique s’est traduite par une pentification de la courbe, dans un contexte où la Banque centrale européenne a par ailleurs abaissé ses taux directeurs de 25 points de base, s’appuyant sur le repli progressif de l’inflation sous-jacente (2,6 % en février) et l’amélioration des indicateurs avancés (PMI, IFO, ZEW).

Aux États-Unis, la Réserve fédérale a maintenu le statu quo monétaire. Si la croissance demeure résiliente, plusieurs signaux témoignent d’un essoufflement de la demande intérieure. Les ventes au détail se sont contractées, le taux de chômage est légèrement remonté à 4,1 %, et la confiance des ménages, mesurée par l’Université du Michigan, a atteint un point bas de sept mois. Dans le même temps, les anticipations d’inflation à un an ont retrouvé leurs niveaux de 2022et celles à long terme ont dépassé les 4 %, un seuil inédit depuis plus de trente ans. Face à ces tensions, plusieurs membres de la Fed ont adopté un ton plus restrictif, appelant à une grande prudence dans l’ajustement des taux, d’autant que l’environnement tarifaire reste incertain. L’administration américaine a confirmé une nouvelle vague de hausses de droits de douane, notamment sur les secteurs automobile, technologique et pharmaceutique, ciblant en particulier les importations en provenance d’Europe, de Chine, du Mexique et du Canada. Si leur mise en œuvre concrète est attendue en avril, ces mesures alimentent les tensions inflationnistes et la volatilité sur les marchés de taux.

La dynamique économique en zone euro s’est par ailleurs renforcée. Le programme budgétaire allemand et les initiatives européennes de mutualisation de l’investissement en défense («Rearm Europe ») ont contribué à améliorer la perception des perspectives de croissance. Les indicateurs avancés signalent une stabilisation progressive du climat des affaires, tandis que les spreads souverains en zone euro restent contenus. La dette française, en particulier, a bénéficié d’un soutien marqué, comme en témoigne le fort appétit observé lors du tap d’OAT à 18 ans (livred’ordres 15 fois couvert pour 3 Mds € émis).

En Chine, les publications économiques du mois ont montré une reprise modeste mais tangible de l’activité. La production industrielle a progressé de 5,9 % sur un an depuis le début de l'année, tandis que les ventes au détail ont enregistré une hausse de 4,0 %. Ces données traduisent les premiers effets des politiques de soutien à la demande domestique. Les autorités continuent de cibler trois priorités : la stabilisation du marché de l’emploi, la stimulation de la consommation, et la montée en puissance des secteurs technologiques et verts. Les doutes sur la solidité du secteur immobilier demeurent toutefois un frein à un rebond plus marqué.

Enfin, les marchés de crédit ont fait preuve de résilience malgré la hausse des taux. Les spreads Investment Grade se sont élargis en début de mois avant de revenir à leur niveau de février. Le marché primaire est resté dynamique, porté par des conditions techniques favorables : les émissions se sont poursuivies à un rythme soutenu, avec des taux de sursouscription élevés et des primes de nouvelle émission contenues, y compris sur les subordonnées bancaires et les hybrides. La recherche de portage à faible duration reste un moteur d’allocation clé, dans un environnement où l’offre de crédit liquide reste relativement restreinte.

Ainsi, mars 2025 a combiné une remontée brutale des taux en Europe, des tensions commerciales globales, et un resserrement des conditions financières, dans un climat marqué par une divergence croissante entre les trajectoires économiques et monétaires des grandes zones. L’incertitude sur la politique américaine, les effets à venir des barrières douanières et le rythme de désinflation devraient rester les principaux déterminants de marché dans les semaines à venir.

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